捷希缘伍戈：应将应对价格下行作为更重要政策目标

我国宏观经济领域出现了一个值得关注的现象，在经济增长“量”的维度上，实际GDP增速始终保持在5%左右的合理区间，但价格指标如CPI、PPI等核心价格指数持续低位运行，价格总水平仍处于历史相对低位。“量价背离”得到政策制定者越来越多的关注捷希缘，中央将“推动价格温和回升”纳入未来政策目标。

价格是市场经济中很重要的信号，企业看到价格上升才会生产或扩大生产。那么为什么有企业愿意“以价换量”，降价也要生产呢？微观经济学中有个和宏观领域相似的场景：面对产品售价持续走低，企业非但不缩减生产，反而选择“逆周期扩产”。这种看似矛盾的行为背后，暗含精密的成本核算逻辑。一些很“卷”的企业甚至会一边降价，一边扩大生产。此时企业的经营目标已不是“利润最大化”，而是“亏损最小化”。经济运行中，很多工业和制造业部门的企业都有“以价换量”的共同特征，即通过价格调整策略换取市场份额。这种行为虽能维系企业生存，但持续的价格下行可能会削弱市场信心。

回望日本经济史，1990年房地产市场剧烈调整之后，实际GDP表现稳定但GDP平减指数持续下行，这种经济指标的“剪刀差”将决策者推向两难境地：当实际GDP达标与价格持续低迷同时存在，政策该何去何从？面对这种特殊的经济形态，可能会有两种解决办法。一种观点是维持现有政策力度，守住实际GDP就是守住经济基本盘；另一种观点是必须重视名义GDP收缩的现实，主张采取更积极的刺激政策。

当年日本在房地产调整后的前十年，日本央行尚未建立明确的价格调控机制。只要实际GDP保持正增长，便视为经济基本盘稳固。但随着企业利润持续收缩、微观主体信心不断弱化，日本决策层逐渐意识到，价格持续下跌会损害经济的深层活力。此后，日本央行决定将价格目标锚定在0~1%之间。实践表明，这样做法并没有大幅提升居民的预期信心。后来日本借鉴其他国家的成熟经验，将2%的通胀目标确立为不可动摇的铁律，该目标被明确定义为价格调控的“下限”而非“参考值”，这意味着只要CPI未达2%，超常规货币宽松政策和财政刺激就不会止步。

经历了漫长的调整过程，日本得出了结论：其一，经济健康并非简单的“正增长即安全”。经济好比人体，人体正常体温为36度多，但并不意味着人体体温只要高于0度就是健康。其二，2%的通胀值虽然是个经验数据，但对于提振老百姓的预期信心非常有帮助。这些是日本用长时间的探索换来的经验。

中央在诸多文件中也反复强调了对价格的关注。过去多年，中央始终将价格目标设定在3%。在我看来，这可能与改革开放40多年来我国多次面临通胀环境有关。3%的目标，似乎更多被视作上限，而非需要达成的下限。无论货币政策规则还是财政政策规则，目前对“GDP量”的权重都超过了对“价”的权重，价格的权重还有进一步提升的空间。

2025年目标是实现5%的实际GDP增长，经过努力，这个目标是可以达成的。但今年想要实现GDP平减指数转正，也就是大于0捷希缘，可能需要超常规的政策来推动。问题的关键在于价格目标的权重大小。如果价格权重较小，我们或许只需常规努力便可实现5%的GDP增长目标。如果有更广义的目标，包括价格考量在内，那么政策力度可能超出常规。

此外，有一个很有趣的现象，在英国乃至全球几次重大工业革命时期，社会价格普遍呈现下降趋势。这表明，当技术发展对供应端产生显著推动作用，并对需求端产生一定影响时，价格往往会下滑。从宏观看，技术进步在某种程度上起到了降价的作用。

在政策实施过程中，老百姓对政策的感知很重要。增量政策确实是一个关注点，而根据近几年的市场观察，存量政策同样重要。就居民行为而言，存量财富和资产负债表对居民消费的影响不容忽视。要提升居民消费倾向，除了增量政策外，还需解决他们对存量财富和资产负债表的后顾之忧。只有这样，居民才会积极响应消费政策。因此，当前政策研究中，我们既要关注增量政策对增量行为的引导，更要重视存量效应对居民消费的深层影响。

按照央行过去的统计，居民存量财富中至少60%与房地产和房价息息相关。今年中央强调了房地产市场止跌回稳的重要性，这不仅关系行业健康发展，更关乎整体经济系统稳定。当前必须综合考虑增量与存量政策，同时兼顾消费与房地产。消费和投资之间不是相互孤立的。从这个意义上看，需要采取更有力的措施。日本案例具有借鉴意义，上世纪90年代房地产泡沫破裂后，尽管日本政府每年推出新政，但政策力度羸弱导致调整周期延长。因此，我国政策的力度和强度也非常重要。

（作者系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。

举报文章作者

伍戈

相关阅读

刘世锦：存量管理思维的重要性

“企业储蓄中大量来自国有企业，而这部分资产收益并未直接用于消费。若能将一部分国有股权划归社保基金，尤其是城乡居民基本养老保险，并将国有股权资产收益用于支出，便可将“不能消费”的资产转化为“可以消费”的资源。”

206 04-15 15:34

中国人民银行副行长宣昌能出席并主持东盟与中日韩财政和央行副手会

宣昌能重点介绍了面对当前全球不确定性上升的挑战，中国人民银行将实施好适度宽松的货币政策，支持金融市场平稳运行，巩固经济持续回升向好势头。

116 04-11 10:12

华尔街到陆家嘴精选丨全球市场等待特朗普4月2日宣布关税政策！金价疯涨投行看多真的没有风险？马斯克用xAI收购X 是在下一盘大棋？

特朗普关税新政4月2日落地全球市场面临冲击；美国通胀仍有压力消费者信心骤降经济隐患初现；美国银行股延续跌势经济忧虑升温。

105 03-31 09:16

一些发展中国家更倾向于接入中国主导的开源生态，可能会重塑全球AI价值链 | 一财号每周思想荟（第10期）

本周大V观点聚焦国内外宏观经济变量与市场行情的独立性。宏观层面，大V提示需警惕美国降息节奏对国内货币政策与汇率市场的传导效应，可以预留政策缓冲空间。市场策略方面，大V指出A股市场已形成独立行情逻辑，建议关注内需主导的消费、基建板块。在消费领域，部分大V认为存量房贷利率调整已缓解居民资产负债表压力。另有大V预判，消费有望从顺周期变量转变为逆周期变量，白酒、医美等板块处在低估值区间。

26 03-21 12:24